Западные инвестиционные фонды в России

Владимир Агеев
Управляющий Директор InterLogic AS Group
 
 

На сегодняшний день западные инвестиционные фонды значительно активизировали свою деятельность в России. Большинство инвесторов, стремящихся вложить свои финансовые ресурсы в успешно развивающиеся российские бизнесы, ориентируются на поиск проектов в различных секторах российской экономики.

Менеджерам компаний, как правило, требуются дополнительные средства для реализации проектов и дальнейшего продвижения на рынок. Существуют различные варианты внешнего финансирования:

• Кредитное финансирование
• Прямые инвестиции в обмен на часть акций
• Комбинированное финансирование
• Лизинг

При кредитном финансировании возникает вопрос наличия имущества под залог. Кроме этого необходимо регулярно гасить проценты, а также выплачивать основную сумму долга. В результате, существует риск полной потери бизнеса в случае неудачного развития событий.

Второй вариант  - прямые инвестиции в обмен на долю в собственности  более предпочтителен для большинства компаний. Все инвестиционные риски берёт на себя новый партнёр v фонд. Не возникает необходимости платить по проценту и основной сумме кредита. Компания получает дополнительные финансовые ресурсы для развития и укрепления своей позиции на рынке. Что же теряют собственники компании при использовании схемы с прямыми инвестициями?

Проанализируем ситуацию. Допустим, собственники компании получают 2 млн. долларов чистой прибыли в год. При этом руководство осознаёт, что в ближайшем будущем срочно потребуется дополнительное финансирование в размере 8 млн. долларов для реализации интересных проектов, что позволит увеличить объём чистой прибыли до 5 млн. долларов в год (в случае, если это будет собственные источники финансирования). При отсутствии собственных средств сначала рассматривается вариант с банковским кредитом (предположим, что у компании есть активы, которые могут выступить в качестве залога). Первоначальные финансовые расчёты, например, покажут, что чистый годовой доход собственников в период использования кредита вплоть до его погашения (в течении 3-х лет) будет составлять 3 млн. долларов. В дальнейшем, этот показатель составит до 5-ти млн. долларов в случае, если не потребуется реинвестиций. Не будем забывать, что это так называемые ?короткие деньги¦. В ряде случаев каждый год в течение проектного периода необходимо подписывать новое кредитное соглашение, по сути, подтверждая свою кредитоспособность.

Второй вариант - компании удаётся¦ привлечь прямые инвестиции западных инвестиционных фондов, т.е. финансовых инвесторов. Следует уточнить, в чём заключается отличие между финансовым инвестором и стратегическим инвестором. Фонд как финансовый инвестор не является специалистом в том или ином бизнесе, в частности в производстве упаковки. Задача управляющих фондом v удачно вложить свободные капиталы с перспективой получения ожидаемого дохода. Фонды не вмешиваются в операционную деятельность компаний, не претендуют на контрольный пакет и т.п. Стратегический инвестор (стратег) в отличие от финансового инвестора непосредственно заинтересован в приобретении бизнеса с налаженными каналами сбыта, т.е. его задача v поглотить компанию. Российские менеджеры и владельцы компаний часто не различают между этими двумя категориями инвесторов, опасаясь потерять контроль над бизнесом. Возвращаясь к нашим расчётам, смоделируем сценарий привлечения необходимого финансирования (8 млн. долларов) в обмен на 25% акций. Получается, что чистый годовой доход нынешних собственников компании при такой схеме будет составлять 75% от 5 млн.- 3,75 млн. долларов (т.е. на 750 тыс. долларов больше, чем при схеме с банковским кредитом). Уточним, что это ?долгие¦ деньги, т.е. на 3-5 лет. Кроме этого существует целый ряд преимуществ партнёрства с известным западным фондом, например, фондом Европейского Банка Реконструкции и Развития:

• Дополнительные финансовые ресурсы v высокая гарантия быстрого роста бизнеса (важно с точки зрения повышения конкурентоспособности)
• Наличие международных связей инвестора позволяет максимально использовать новые возможности. Возможность получения дополнительных источников финансирования под гарантии западного инвестора.
• Получение дополнительной технической поддержки, грантов.
• Увеличение стоимости акций. Возможность продажи собственных акций по высокой цене v выход из бизнеса v ресурс для развития новых проектов в будущем.
• Формирование соответствующей корпоративной культуры в процессе работы с инвестором

В чём заключается интерес финансового инвестора? Сколько стоят его деньги? Дело в том, что при схеме с прямыми инвестициями, у собственников компании не возникает обязательства ?гасить¦ привлеченную сумму. Другой вопрос v как будет осуществляться выход фонда из компании. Здесь возможны 3 варианта:

• Выкуп акций нынешними собственниками по заранее определённой цене (т.н. MBO или LBO)
• Продажа доли фонда третьему инвертору (например, стратегу). В данном случае возможна совместная продажа, если цена сделки устроит всех партнёров.
• Размещение акций на первичном рынке ценных бумагу (т.н. IPO). Предполагается, что компания достигнет хороших показателей, что позволит ей стать публичной компанией.

Почему российские компании, в т.ч. производящие упаковку, иногда избегают сотрудничества с инвестиционными фондами? Существует несколько причин:

• Имеются собственные источники финансирования. Вопрос о привлечении внешних средств вообще не возникает, хотя следует проанализировать альтернативные варианты.
• Собственники компании опасаются потерять бизнес, т.е. не доверяют новым потенциальным партнёрам. Уточняем v это финансовый инвестор.
• Сколько будет составлять доля фонда в компании? Возникает необходимость провести методологически обоснованную независимую оценку проекта.
• Руководство компаний не имеет соответствующей практики общения с западными фондами. В этих случаях надо обращаться к услугам профессиональных консалтинговых фирм, занимающихся организаций переговорного процесса между компанией и фондами.

В настоящее время, в России работают немного консалтинговых компаний, специализирующихся на подготовке пакета инвестиционных документов и организации переговорного процесса с западными инвесторами. В частности, компания InterLogic AS Group тесно сотрудничает с западными инвестиционными фондами, ведущими операции на территории Российской Федерации, а также в странах ближнего зарубежья. Проекты, подготовленные специалистами InterLogic Group, в прошлом аналитиками тех же фондов, в настоящее время рассматривают AIG Brunswick, TPG Aurora, Commercial Capital, Quadriga Capital, Delta Capital, другие. Используются методики оценки бизнеса UNIDO, а также стандарты подготовки инвестиционных документов, одобренные Европейским Банком Реконструкции и Развития (и инвестиционными фондами ЕБРР).

Преимущества привлечения команд консультантов очевидны:

• Фонд получает информацию о компании от третьей стороны - т.е. создаётся т.н. ?буферная зона¦ между предприятием и потенциальным инвестором. Это предполагает, с одной стороны, отсеивание ?нежелательной¦ для инвестора информации, с другой стороны, правильную интерпретацию требований фонда к проекту. Как правило, если компания самостоятельно обращается к инвестору, она теряет в ?цене¦.
• Профессиональные аналитики проводят финансовый и инвестиционный анализ проектов. При этом они используют методики, которые заимствованы из западной практики. Для оценки эффективности выбора того или иного варианта необходимо разработать финансовую модель с учётом требований и методологии потенциальных инвесторов. Финансовая модель является гибким инструментом, позволяющим проектировать различные варианты развития. На выходе можно увидеть сопоставимые результаты и оценить целесообразность тех или иных управленческих решений.
• Большое значение имеет оценка стоимости бизнеса v вопрос методологии и обоснования расчётов независимыми экспертами. Оценка стоимости бизнеса по методикам западных фондов позволит инициировать процесс привлечения прямых инвестиций в случае продолжения работы в данном направлении
• Также при привлечении прямых инвестиций грамотная организация переговорного процесса в значительной степени влияет на оптимальность условий вхождения инвестора в бизнес.

В заключении необходимо отметить, что прямые инвестиции в большинстве случаев являются самым выгодным способом финансирования. Соответственно, чем дешевле ресурсы, тем трудней их привлечь v вопрос, как и с чьей помощью?