Роль биржи в инфрастуктуре фондового рынка
.
.
I.
.
5.
().
6.
- 13.
II.
.
2.1.1.
15.
2.1.2.
16.
2.1.3.
19.
2.1.4.
20.
2.1.5.
22.
2.1.6.
24.
2.2. .
2.2.1.
26.
2.2.2.
2.2.3.
28.
2.2.4.
29.
2.2.5. -
30.
.
2.3.1. 33.
2.3.2.
34.
2.3.3.
36.
2.3.4. 37.
III.
3.1.1.
38.
3.1.2. ()
41.
3.2.1.
43.
3.2.2.
44.
3.2.3. ()
48.
3.3.1.
51.
3.3.2.
55.
3.3.3. () 57.
3.3.4.
60.
IV.
.
4.1.
61.
4.2.
62.
4.3.
69.
4.4.
70.
4.5.
4.6.
71.
4.7.
72.
.
.
.
-
.
,
,
-
.
()
.
.
-, , , , ,
.
.
,
, .
, ̔
.
(),
, ,
, ,
.
.
().
.
. ,
.
, , ,
.
, ,
, , .
-,
.
:
,, . ,
,
- ,
.
- .
,
, ..
.
I.1.1. .
2400 . 2700
,
.
-
( 90
) ,
42 , ,
.
, .
.
1993 60
- , .
.
.
1994 660 ,
500 , 3000 .
,
.
1.2.
().
() -
- .
- .
99 % (25 % ), 60
% - , 100 - , 25 % -.
, 10 . .,
.
,
260 . ., 1310 .
.
(150 ) .
1 .
31-3,2 . . .
30 ,
.
.. .
. 11 -
.
.
, , ,
.
().
- -, 80 %
, .
.
:
- 20 . .
- 96 . 4,8 . .;
- 1,5 .
,
,
, .
.
2 ,
. . -
- , , , .
.
.
- ,
( ),
-
, ,
.
().
,
.
, ,
.[12].
1992 , -
.
,
, .
,
.[11].
, 1992
.
,
,
.
1993-
:
, , ..: ,
- : ,
.
; ,
. 1994
,
.
.
,
.
-,
.
1994
() .
. 1994 20 .
.[11].
1994
1065055 165055
1995
.
: 2-
, ,
: -
-, - ,
, . 1995
350 . ; 2
. , 6 .[11].
,
.
:
, , , ,
-, , , ,
.
, ,
.[13].
:
, ,
-, ,
, -
().
, , ,
,
(),
.[11]
()
, ,
.
,
,
, .
.
,
:
1. : , , .
2. - ,
:
;
;
; .
. .
. ,
.
.
, 35
(), - -,
.
7 , 3 , 1
(
)
(), 2
-
22
- -
,202
1 . ,
.
-,
,
-, -
,
, .[15].
:
( 620 .
.) (50 .
.),
(100 . .), ,
(25 . .)
(25. .)
--,
, .
:
.
( ,
).
: -
, ,(
1
. 700. .),
, .[12].
1.3.- .
, ,
.
- , ,
,
, , .
1990
N 590,
.
,
,
.
28 1991 N
78.
20 1996
" ". ,
.
,
.
,
- ,
,
.
, , , ,
, ,
.
.
78 " ".
,
.
,
,
,
.
.
.
II. 2.1. :
2.1.1. .
-
. .
,
, ,
, , ..
,
,
, , ..
,
, .
.
.
.[5].
2.1.2. .
-
,
.
- ,
( ,
) , .[8].
-
,
. ( ) ,
. ,
.
, ,
, ,
..[5].
:
- , (
);
(
), (
, ,
, ,
, ..);
;
;
;
() ;
(
, ).
.
:
- ;
- ;
- ;
- ;
- ;
- ;
- ;
- ;
- ;
- .
,
.
, .
;
-
.
-
.
- .
- ,
,
- ,
- ,
- , .
- .
,
,
.[5].
.
. .
.
.
, .
, .
, ,
.
, ;
1. , ( )
.
2. ,
, .( ).
;
1. ,
.
2. ,
.
3. ,
.
4. , ,
, .
5. ,
, .[5].
2.1.3.
.
,
.
- .
,
.
,
. - ,
.
.
- , .
.
,
.
( ),
.
, .
2.1.4. .
.
, , ..
- .
() ,
.
, ..
, ,
.
,
.
, , ,
,
- .
.
, ,
,
,
, . ,
, .
,
() , .
- .
, , .
.
- ,
,
.
-
.[5 .115].
2.1.5. .
2.01.92..
60112
11.12.91. 17/10-21.
25 1991
25 1990
601
.
17396 10.06.92 .
10.06.92 .[10].
4.11.91 , ,
21.11.91 .
,
,
.
.
:
1. .
2. .
3. .
4. .
5. .
6. .
7. .
8. / ().
9.Д.
10. .
11. .
12. .
13. .
14. .
15. () ,
.
16. ().
17. .
:
-
.
- .
- .
- .
-
.
,
: ,
, ,
, , .
:
- .
- .
-.
.
,
-
.
,
. [10].
2.1.6.
.
,
- ,
().
1994
63077 85560 .
21
307 . ,
181253
204911 .
.
.
,
.
,
, ,
,
.
100 ,
,
, .
:
-- , ,
.
-- .
.
( ) ,
.
, .
,
, .
, , -
, ..
, .
,
, .
2.2. .
2.2.1. .
,
, ,
.
( ) (
, , , ) ( )
.
,
, (
) .
.
,
.
- ,
.
, .
, ,
.
.
-
-
.
;
- .
- .
- .
,
.
, .
.
,
.[5 105].
;
2.2.2. .
- .
() -
.
, , :
( ) .
- .
,
, - ,
- .
, ,
, .
;
.
, .
2.2.3. .
-
,
.
-
- .
:
- ;
- ,
, ;
- ;
- ;
- ,
;
- ,
, ;
- ;
;
-
, ,
;
- ;
- ;
- ,
, .
2.2.4. .
,- , ..
, ,
.
:
) ,
) ,
)- .
(
) -
, ,
, ,
. , ,
,
.
.
(
).
2.2.5. -Ҕ.
-.
40% ,
(). 100
.
-7 . , 700
10 .
.
-
.
,-
.
, -
40% ,
. ,
,
()
.
()
11.05.95 1049
10% 52
().
1996 20230301 .
68% .
.
83% .
, ,
. 2045723 8,25%
.
- 97,8% .
.
:
- ,,.
- ()
-.
- .
- .
1996 ,
. ,
-1.
,
, - .
,
.
, ,
(-1,-2).
,
().
.
, ,
.
, .
,
(),
.
;
- .
- ().
- ().
.
2.3. .
- , ,
( ),
, ,
.[6].
2.3.1.
.
-
;
-
;
-
;
-
(
),
;
- ,
;
-
;
-
.
2.3.2.
.
,,
,
.
;
- -
, .. .
- , ..
.
- ,..
.
- .
- .
- -
, .. (
,
).
,
,
.
-
.
.
-
, .
- -
,
.
:
-
,
.
- , ..
, ,
,
, ,
,
()
.
-
,
.
2.3.3.
.
.
, , ,
,
.
:
- . ,
, ,
, . , ,
,
.
,
, .
-
, ,
.
- ,
,
2.3.5.
.
27 , 5
. 1 1997
33,2 . . 2,7 .
.. ,
,, , .
,
.
. .
:
- , ,
, 1995
.
III.3.1.1. .
- , ,
,
.
- ,
;
- ,
;
- ,
.
.
, ,
,
,
.
:
-
. ;
- ,
.
,
.
, ( )
( ).
,
.
()
-
.
.
(-)
.
,;
) .
)
, , ;
)
;
)
;
)
;
)
, .
( ) ,
.
,
, ,
,
.
: (),, ().
,
,
:
1. ,
- ;
2. ,
( 3- ).
3.
().
4. .
3.1.2.
().
. ,
,
,
.[12].
,
,
.
.
() 207- 23
1996 ,
20 % .
()
, , ,
10 . ,
. 10
1996 ,
,
()
, .[12].
.
,
-
-
.
.. .
:
-
( ).
-
.
- ,,
.
- .
-
150 % .
,
70 ,
.[13]
.
.
:
- .
-
.
-
, .[12].(.
1).
3.2.1. .
24 1995 .
, ,
.
,
,
.[1].
,
,
.
,
,
.
, ,
, .
. ,
.
.[9].
3.2.2. .
( ..
). ()
- .
,
, .
,
- .[9].
- ,
,
.
,
, ,
.
, , ,
.
: ,
;
.
,
, .
, ,
.
,
, .
-
, .
- (
)
.
.
-,
. - ,
, .
. ,
, ,
, .
. [18]
,
. : ,
, .
,
,
.
, ,
,
. . [19]
:
.
- .
, ,
, ,
,
, .
, ,
, .
.
, . ,
, ,
,
.
, - .
- .
,
- ,
, .
,
,
,
.
,
.
-,
.
, , ,
. ,
, ,
.
, ,
.
.
,
. ,
, ,
, ,
. [18]
:
. ,
, ,
.
, .
() ,
, .
,
. . [19].
.
,
.[23]
3.2.3.
().
. 408
, 121 ,
2 . .
,
( )
,
,
.
.
,
.
-.[12].
.
5700 . .
5123000 577000
1000 . .
,
Chase Manhattan Bank. 6 (
, ,, , -
, ).
() 2,4
. , - 9,4 . .
1,68 . ,
- 105 , - 82 .
1995
.
.
40 %
. - 25%
+ ( 2 ).
15 %.
- 25% ,
().
15% .(. 2).
.
. ,
. ,
.
.
. . . .
. 10000 70000
. 150000
150000
. 1000
40000
. 1000
17000
-. 10000
12500
50000
40000
. 1000 35000
1000 100
1000 200000
1000 3000
3.3.1..
- ,
.
.
( ),
.
.
( ) ,
.
.
, ,
, ,
. ()
,
.
, ,
.
100 1000 .
(),
, .
:
-- 3 ;
-- 3 7 ;
-- 7 30 ;
--
, ,
. [23]
, (,
).
.
.
,
.
, ,
, - ,
.
.
.
.
, :
,
, ,
. ,
.
.
.
,
.
.
. [18]
: ,
; ; ;
.
, .
:
.
, .
. [23]
?
, ,
.
, .
, ,
,
, .
,
,
. [19]
, ,
, ,
.
.
- ,
, -
,
, ,
. ,
, ,
.
,
.
, ,
, .
,
- . [19].
3.3.2.
.
-
-
.
.
, ,
, , ..
.
.
, ,
.
, -,
.
,
, ;
1. -
. .
.
250 . .
34 % .
2. (). .
.
30 . .
3. . 1-3 %
, .
.
10 . .
4. . 1994
150
20 . .
,
.
1992
, 20 . .
1996 10 . , 25
-. 1996 60
.[7].
1996 ;
.
. .
-. 7170
. 1024
. 500
480
. 280
. 250
. 170
. 160
. 132
. 100
-. 100
?
13 %
.
38%-40%. ,
- , , 40%
, .
.
1997
,
1996 . (9083.891 . .)
.[7].
3.3.3. ().
()
21 1995 ,
, 280 . .
.
, ,
.
. -
. [21]
21 1996
. 5
: 80%, 78%, 82% 80% .
,
()
() .
,
. ,
()
- .
,
. [21]
21 1996
. 1
, .
90 .
. -
() ,
"" "".
.
, ,
. ,
.
(),
.
, ()
. 400
. . [20]
,
,
.
,
( 50
70 % ). . [22]
3.3.4..
- ,
, .
.
:
-, ,
, ,
( ,
), .
.
,
, , ,
.
() , .
(
2 . )
. ,
,
.
,
80- .
1 . ,
.
1996 1 .
9,25% .
.
,
,
.[24].
IV. .
,
,
. -
.
4.1.
.
, , ,
9973 ,
, .
.
()
, , .
, , ,
, , .
010
.
(
, , , ) ,
( ).
( ),
010
.
.
:
)
,
20 %
10 %(
, 1 %
) , ,
.
) ( -
- ) .
-
( ),
- .
)
.
, 10%
. 011 .
- ,
. 012 .
- ,
.
012 .
- ,
016
.
- , 920
921 ,
,
. 018
.
- 50
% .
019 .
- . 904
.
- .
981 .
)
.
, .
,
.
.
, 904
, ,
,
.
010
.
- ,
,
:
161.
.
904. .
, ,
, -
:
341.
904.
, ,
,
, -
.
.
:
- -
.
- , -
.
- , ,
-
,
.
,
.
,
. ,
.
-
072
080 -
076
-
.
,
, 060
076
072
080
.
-
072
080
072 080 ( ) ,
076
010 (
)
019
(
076 , 010).[16].
,
() ,
,
,
,
:
, (
, , , ,
..)
.
,
.
, ,
.
010 ,
034 .
:
034 .
031 .
:
031 .
034 .
:
034.
031.
960 .
010
( ) ,
, .
,
,
9945
() .
.
010 .
.
,
012
.
034 , 161
,162
.
.[17].
4.3. .
:
) ( -
- ).
- (
),
- .
)
-
.
4.4. .
,
034
- ( )
031 , 161, 162.
.
034
, , .
,
,
- ,
.
960
970 .
:
031, 161,162.
034.
010
- .
,
:
010;
034;
, . . (
, ,
.. ) 970 .
4.5. .
:
950 .
904
, ,
( ) .
:
904.
031 ,161, 162.
,
,
( 011).
:
950, 011.
904.
. :
950.
.
904 .
( )
, 904
.
4.6. .
, , , ..
:
191 - .
194 - .
.
.
.
:
191,194.
031 , 161, 162.
, :
190.
- .
,
9960 .
.
, ,
:
031, 161, 162.
191, 194.
9960.
4.7. .
,
,
.
:
- ( 191).
- - .
,
, ,
.
- ,
.
(
) 944
.
:
950 .
944.
,
.
,
,
,
,
981 .
:
944 .
981 .
, .
:
031, 161,162.
191, 194, .
960, 970.
,
950 , :
944.
981.[17].
:
- ,
.
- ,
.
.( .
).
.
,
,
(), ,
"-",
"--"
, . ,
,
,
, , , ,
,
.
.
,
1 .100 . .
, .
- ,
750 . .
.
,
. .
:
-
.
-
.
-
.
, :
- .
- .
- ,
.
- .
-
.
, :
:
-
.
- .
- .
- ,
.
-
.
:
- .
- .
- .
-
.
,
, .
, .
: 1.
, 40 % , . 600
,
. 400 .
-
.
.
:
- .
,
. .
- ̔, - .
.,-
. .
- , .
,
. ,
.
,
,
..,,
.
,
.
, -
,
()
,
.
,
.
,
.
, .
:
.
.
.
.
1.
24 1995 .
2.
14-3/30 9 1991 .
3.
. 28 1991 78.
4.
.- .
..-,1996 .
5. .- ..
, .. ,.. . - .
, 1995 .
6. (
,
Д 13
1991 .)
7. .-
,
21 1997 .
8. .- .,1992
9. .. - .-
,- ,1995 .
10. .
11. .. : , ,.//
.-1995 .- 14.
12. ..
.// .- 1996.-43.
13. .. . // .
-1995 .- 45.
14. .. : . - .,
1995.
- (
). - :, 1997.
-
14
1994 .
-
.
.. . - ., 1995.
.. .- -, 1995 .
..
.// .-1996 . -38.
.. .
./
.-1995 .
..
./ . -1996 .-43.
..
. 2 .-.:, 1996 .
./ .-1996 .
.. .-
1996 .
.., .., .. -
, .1995 .
.
. .
,
1 .100 . .
, .
- ,
750 . .
.
()
-,
, , , ,
. ,
, .
. ;
, ,
.
,
,
, .
,
,
. ,
, .
, .
, ,
-
.
, , ""
.
.
,
, ,
, ,
, , .
, ,
.
,
,
( , ).
-
, .
-
, .
-
,
. [23]
. ,
, .
:
,
, ,
6
. ,
, - .
.
.
. ,
:
,
.
.
.
,
.
,
, ,
.
.:
,
.
.
- ,
.
.
.
.
,
.
,
,
(), ,
"-",
"--"
, . ,
,
,
, , , ,
,
.
()
- ;
- ;
- ;
/ - ;
-
-
.